撰文：Matthew Sigel
请注意，VanEck 可能在以下描述的数字资产中持有头寸。
6月是加密货币的一个平静月份，大多数代币在波动性下降的情况下缓慢下滑。比特币（BTC）表现突出，本月上涨 +3%，ETP 流入稳定，总计 45亿美元。BTC 和山寨币之间的差异继续扩大。MarketVector 智能合约领袖指数（MVSCLE） 在6月下跌 (-5%)，突显出过去18个月山寨币的持续低迷表现。
价格回报
6月
年初至今
Coinbase
42.12%
41.16%
MarketVector 全球数字资产股票指数
29.20%
15.17%
纳斯达克指数
6.57%
5.48%
标准普尔500指数
4.96%
5.50%
MarketVector 去中心化金融领袖指数
4.19%
-48.35%
比特币
2.62%
14.70%
以太坊
-2.79%
-25.09%
MarketVector 智能合约领袖指数
-3.68%
-26.83%
MarketVector 基础设施应用领袖指数
-13.11%
-45.92%
MarketVector 表情币指数
-17.18%
-52.30%
来源：彭博社截至2025年6月30日。指数表现并不代表基金表现。无法直接投资于指数。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为买卖本文中提到的任何证券的推荐。
MarketVector 智能合约领袖指数（MVSCLE）在6月下跌4%，反映出更广泛的山寨币疲软
来源：Artemis XYZ截至2025年6月30日。MarketVector 智能合约领袖指数（MVSCLE）旨在跟踪最大和最具流动性的智能合约资产的表现。指数表现并不代表策略表现。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为买卖本文中提到的任何证券的推荐。
自2024年1月以来，只有 36% 的前 300 个代币上涨。25% 的代币下跌超过 50%，而上涨超过 50% 的代币数量则少得多，仅为 7.5倍。年初至今仅有 12% 的代币上涨，突显出加密市场日益倾斜的帕累托特征。
6月领涨者：
- Arbitrum 的 ARB: +6%
- Tron 的 TRX: +4%
6月滞后者：
- Cardano 的 ADA: -18%
- Sui 的 SUI: -15%
ARB 从6月初的回调中反弹，月底上涨 6%。这一走势是在 Robinhood 宣布将于6月30日为欧盟投资者在 Arbitrum 上上市多达200种代币化股票之后发生的。从长远来看，Robinhood 计划将其迁移到由 Arbitrum 创始公司 Offchain Labs 开发的自有区块链。尽管这一消息积极，但不太可能推动 ARB 代币的实质性费用增长或价值积累。商业安排补偿的是 Offchain Labs，而不是 ARB 持有者。
交易量和比特币波动性
中心化交易所（CEX）的交易量下降了 29%，同比持平。比特币和以太坊的现货交易量相对于期货交易量降至多年来的低点（比特币：19%，以太坊：13%）。去中心化交易所（DEX）的交易量在6月达到了 3320亿美元，创下了 28% 的新高，较5月的 21% 上升。
前300个非稳定代币的回报概况 - 大多数回报在所有时间段内为负
来源：Artemis XYZ截至2025年6月30日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为买卖本文中提到的任何证券的推荐。
比特币波动性降至 33%，为2024年夏季以来的最低水平。这部分是季节性因素，但也反映了结构性需求：ETP在6月购买了 42K 比特币，而比特币财政公司又增加了 68K，这超过了6月的 13.5K 比特币的开采量。这种稳定的吸收通过提供持续的买盘来抑制波动性。
加密货币财政公司
另一个波动性抑制因素来自比特币财政公司的出现。21个新实体在6月采用了类似MicroStrategy的策略。这些公司利用债务发行和股权来积累比特币，通常以高于其持有量的溢价进行交易，基于对比特币的乐观假设和便捷的资本获取。
这些公司通常以高于其比特币持有量的溢价进行交易，但该模型存在重大下行风险。比特币下跌 >25% 可能会导致其mNAV崩溃，正如2022年MSTR所示。在极端情况下，被迫出售比特币可能会引发递归性下跌。尽管这些公司具有创新性，但它们在比特币上的投资风险很高，类似于期权的玩法。
在5月，我们写道 MicroStrategy作为比特币财政策略的先驱，如何利用金融化逐步增加普通股东的比特币敞口。目前，这些实体正受益于比特币价格上涨所带来的积极市场环境。随着比特币价值的上升，这些公司可以通过发行证券来更容易地融资以增加比特币敞口。如果我们假设市场理性地根据终端比特币持有量和未来的终端比特币价格对这些公司进行估值，那么在市场上涨时，这一估值将会增加。这是因为比特币价格预测将变得更加乐观，每家公司融资新比特币购买的能力也将增加。结果是每个比特币财政公司的终端估值更高。因此，许多这些公司基于对比特币的乐观前景和比特币财政公司的融资市场，正在以高于其比特币持有量的溢价进行交易。
然而，如果比特币经历一次典型的大幅回调（> -25%），这些比特币公司可能会迅速陷入困境。MSTR在2022年夏季展示了这种负面动态，当时其mNAV降至 0.7。如果比特币价格崩溃，下行风险将转化为许多比特币公司的mNAV贬值。而且，如果这些企业无法资助运营或偿还债务，市场参与者可能会开始意识到这些比特币公司可能被迫清算其比特币持有量。这可能导致财政公司和比特币的价格递归性贬值。因此，尽管我们认为这些工具是有趣的金融实验，可以为持有者提供类似期权的比特币敞口，但我们也认识到这些公司对投资者构成的巨大风险。
Solana 更新
Solana 拥有第二高的“区块链GDP”
来源：Token Terminal截至2025年6月30日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为买卖本文中提到的任何证券的推荐。
随着去年七月ETH ETP的批准，市场对2025年SOL ETP的期待很高。这个里程碑在7月2日实现，REX-Osprey Solana + Staking ETF（SSK）正式推出，首日交易额达到了令人印象深刻的约4000万美元。然而，SSK并不是传统意义上的现货ETP。相反，它作为一个基金中的基金，持有一个开曼子公司，该子公司投资于SOL并通过像Jito这样的提供商参与质押。该结构通过利用1940年法案和C型公司外壳，规避了SEC对现货SOL保管的直接批准。尽管这是向前迈出的重要一步，但SSK的费用比率为1.4%，并为未来更纯粹的产品留出了空间。作为首个现货SOL ETP的申请者，我们仍然乐观地认为，能够获得批准的更直接、支持质押的结构将提供更低的费用、改进的赎回机制和更大的透明度。
我们相信Solana在支撑新兴的“互联网资本市场”方面处于良好位置，这是一个实时金融交易的数字环境。
它的优势包括：
- 延迟：Solana在400毫秒内确认交易，最终确认时间为5秒，这比比特币（1小时）或以太坊（13分钟）快得多，这对实时商业至关重要。
- 吞吐量：Solana平均每秒处理1500笔交易，峰值超过10000笔交易，使得大规模应用能够进行便宜的、低于一美分的微交易。
- 持续创新：Solana与Anza和Firedancer等团队合作，目标是在一年内达到每秒10万笔交易，三年内达到每秒100万笔交易，这一激进的路线图在区块链中独一无二。
- 开发者基础：Solana拥有约6400名活跃开发者（约占所有加密开发者的25%），这得益于其丰富的工具和性能。
Solana的应用层在多个领域持续增长，包括交易、流动质押、消费代币和反机器人基础设施。6月对Solana GDP的主要贡献者包括：
大多数顶级Solana应用集中在交易或稳定币领域
来源：Token Terminal截至2025年6月30日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为买卖本文中提到的任何证券的推荐。
Raydium主导活动 - 是其他9个应用的2倍
来源：Token Terminal截至2025年6月30日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为买卖本文中提到的任何证券的推荐。
Solana交易量集中在少数顶级应用上
来源：Dune @Ally截至2025年6月30日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为买卖本文中提到的任何证券的推荐。
Jito： Solana流动质押协议，发行JitoSOL并与质押者分享验证者的MEV收益。该应用通过赚取MEV收入从所有DEX活动中获得价值。
Raydium： Solana上顶级的自动化做市商，其流动性池连接到一个中央链上订单簿，实现AMM和限价单深度的结合。通过交易活动增加收入。
pump.fun： 无代码的Solana新代币启动平台，提供新资产以推动新的交易量。2025年1月在Pump上推出的代币占Solana交易量的高达90%。
Meteora： 一种新型的AMM，其池通过算法调整费用和代币余额，以反映市场条件。Meteora的交易量同比增长了 272%。
Orca : Solana的AMM，支持集中流动性“Whirlpool”池以实现资本高效的交易。Orca曾是一个更具主导地位的DEX，但由于竞争对手专注于memecoins，其市场份额从2024年第一季度的31%下降到2025年第一季度的15%。
Axiom Trade: Axiom是一个最近创建的项目，旨在防止Solana用户被交易机器人抢先交易。自2025年1月到2025年6月，交易量增长了40倍，从800万美元增长到32亿美元。
Trojan: 一款通过使用Telegram作为钱包和执行交易来简化交易的应用程序。这提供了更“社交化的交易”体验。该应用的月活跃用户从2025年1月的16万增长到2025年6月的35万。
Photon : 一款与Trojan竞争的Telegram交易应用，过去一个月的收入为690万美元。
BullX: 一个结合复杂交易功能的平台，以实现更复杂的交易策略。该应用在2025年6月的月活跃用户平均为26万，产生了260万美元的收入。
SOL ETP和质押考虑
成功的SOL ETP的一个关键特征将是质押集成。如果没有质押，投资者可能会失去7-10%的年收益，并遭受稀释，因为大约一半的SOL收益来自通货膨胀发行。然而，包含质押会引入多个挑战：
- 操作风险：包括验证者削减、密钥管理失败或治理不一致。
- 税务不确定性：关于质押收入处理的IRS指导有限。
- 委托代理问题：验证者可能从不透明的活动（例如MEV）中获利，而这些收益未传递给ETP持有者。
- 赎回限制：虽然ETP股份必须在T+1赎回，但解除质押SOL可能需要约2天（ETH更长）。市场做市商必须以成本对冲这一差距（在40%的资本成本下约为每日9个基点）。
一些赎回解决方案已被提出，但没有一个是理想的。一个想法是让市场做市商向投资者收取提前访问未质押代币的费用，但该模型假设有流动且价格便宜的提款市场。在波动期间，资本成本飙升，退出费用也随之增加。另一个想法是持有流动质押代币（LST），但多个司法管辖区的监管机构将这些代币视为未注册证券。此外，它们在压力下容易脱钩。在2022年夏季，Lido的stETH交易价格为其净资产价值的(88%)。LST还引入了额外的智能合约风险，普通ETF投资者难以评估。
我们正在与验证者合作，建模这些权衡，并对前进的道路保持乐观。通过透明度、协调和深思熟虑的结构，支持质押的SOL ETP是可以实现的。
以太坊更新
现货ETH ETP在2025年见证最大月度流入
来源：Glassnode，Yahoo Finance截至2025年6月29日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为买卖本文中提到的任何证券的推荐。
投资者在6月向以太坊ETP注入了约11亿美元，这是自2024年推出以来的第二大月份。对ETH的实际机构需求可能更高，因为这一数字与重新关注将ETH作为国库资产的兴趣相吻合。我们首次注意到这一趋势是在5月，当时几家上市公司开始模仿由Strategy (MSTR)推广的国库策略，但使用ETH作为替代。虽然ETH ETP和ETH国库策略对该资产都是看涨的，但它们在争夺类似的资本池。
来源：Yahoo Finance，企业新闻稿截至2025年6月30日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为买卖本文中提到的任何证券的推荐。
在6月25日，比特币矿工Bit Digital (BTBT) 宣布 转型为一家纯粹的以太坊质押和国库公司，开始逐步关闭其比特币挖矿业务，并逐渐将其BTC持有量转换为ETH。然而，次日早盘，股价下跌（- 17%），引发了市场对以太坊国库专注公司的需求的质疑。相比之下，在6月30日，新上市的BitMine Immersion Technologies (BMNR) 宣布进行2.5亿美元的私募，出售55,555,556股普通股，每股4.50美元，计划利用所得资金收购ETH用于其国库业务。我们怀疑这种不同的表现反映了BMNR的规模较小、背后支持者显著以及相对较大的融资，这可能使其在投资者眼中成为更具吸引力和直接的纯粹以太坊国库投资。
以太坊的区块链本身在6月也看到了显著的资金流入，增加了约51亿美元的净数字资产。几乎所有这些新资产（约50亿美元）都来自Coinbase的Base L2，即使Base的月度DEX交易量下降（-13%）。逐渐减弱的AI驱动活动（例如，VIRTUAL -26%）可能导致了这一下降。
6月34%的以太坊交易涉及稳定币，推动网络活动接近历史最高水平
来源：Glassnode截至2025年6月30日。过去的表现不能保证未来的结果。并不意图作为买卖本文中提到的任何证券的推荐。
虽然从加密标准来看，这种向L1的轮换可能是防御性的，但这并不意味着看跌。相反，这表明链上交易者，主要是零售，正在与机构投资者对以太坊基础层的新兴趣保持一致。在6月，稳定币在Circle IPO和GENIUS法案向众议院推进后经历了突破性时刻，日交易量环比上升(+7%)，同比上升(+27%)。在1250亿美元的总稳定币供应中，以太坊L1占据了大部分(51%)，并结算了超过(58%)的所有稳定币交易量（29%在ETH L1，25%在Base，4%在Arbitrum、Mantle和OP Mainnet）。
与此同时，以太坊原生DeFi代币如Maple Finance (SYRUP +61%)、Sky (SKY +22%)、Uniswap (UNI +17% )和Aave (AAVE +9% )是6月表现最佳的代币之一，突显了以太坊的传统协议如何从现实世界的稳定币驱动的金融应用中受益。因此，我们认为以太坊上NFT转移的历史最高水平并不是由JPEG艺术投机驱动的，而是由代币化的现实资产、数字身份和链上债务工具等新兴用例推动的。
第三方网站的链接仅作为便利提供，包含这些链接并不意味着我们对链接网站中包含或可访问的任何内容或信息的认可、批准、调查、验证或监控。通过点击非VanEck网页的链接，您承认您正在进入一个受其自身条款和条件约束的第三方网站。VanEck对第三方网站的内容、访问的合法性或适用性不承担任何责任。
要获取更多数字资产见解，请在我们的订阅中心注册。
免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到support@aicoin.com，本平台相关工作人员将会进行核查。
