原文：elsewhere

很多人说，AI行业，某些方面越来越像Crypto行业。

Impa Ventures的Jingwen，一个曾经就在Crypto行业的人说，相比于今天的AI，他们甚至显得很保守。

Jingwen自诩是一个向往VC、但“误入”Crypto，然后不小心赚到人生第一桶金的93年女生。

在FBG Capital（一个Crypto Fund）的巅峰时代，她身处过那个被加速的加密世界。言语之间，就能投出去几百万美元。一个故事，就能野蛮生长狂爆金币。

2024年，她和Shiran、James（梁杰）一起创办了Impa Ventures。Shiran是Jingwen在FBG的同事，而James是Shiran在华创资本的老同事。

Jingwen说，他们是一个Problem First的基金——先看问题，再看解法。

Impa Ventures目前5000万美元的规模，专注早期。到目前为止，他们投的9个项目里有8个是to B的。

3个月前，刘的旌曾在“中国投资往事”中分享过这个故事的一部分。当时，他和James聊了聊，作为一个错过拼多多的投资人，James的内心世界。这部分我们放在了本文最后，能够帮助你理解这个新基金的团队气质。最近，我们和Jingwen、James又聊了一次。

这是「elsewhere」继Nebulon Ventures、源码律动、Creek Stone、小小基金之后，呈现的第五个新基金故事。

AI似乎在玩Crypto的游戏

elsewhere：在决定做一个AI投资基金之前，你做过很长时间的Crypto投资，能不能说说当时的故事？

Jingwen：2017年，我从苏世民学院毕业。很巧，当时的毕业论文就跟Crypto有关，所以找了很多人聊。有人以为我要找工作，就把我介绍给了FBG Capital的老板周硕基。

当时币圈其实很难招到正经背景的人。我是NUS计算机出身，又是苏世民学院的，我就去面试了。

过程特别荒诞：老板迟到了一个多小时，坐下就问我已经拿到的offer薪资是多少，我说七千新币，他直接说“那我给你double”。我当时的感觉这地方简直人傻钱多。

elsewhere：但这个薪水还是诱惑到你了。

Jingwen：原来的offer要9月才入职，我心想6月份毕业也没事干，就先去这儿干三个月试试，看看到底这帮人是怎么回事。

结果那简直是野蛮生长的巅峰。当时FBG是亚洲顶尖的区块链基金，LP阵容里有红杉、Ribbit Capital，老板自己也非常有钱，所以投得很随性。我的工作就是全球飞，参加各种活动，柏林、旧金山、东京、新加坡。在公司里，有时候在走廊碰到老板，我说我看上一个项目——几十万、上百万美金，两三句话的功夫，钱就投出去了。

elsewhere：这种巅峰持续了多久？

Jingwen：也就半年。到2018年牛市就到了尾声，2019年彻底转入熊市。我的工作内容也瞬间发生了180度大转弯：从发钱变成了要钱。原来投100万的，去要回个50万。就这样。后来就彻底不怎么投了。

elsewhere：现在回头看，Crypto是一个怎么样的世界？

Jingwen：Crypto是一个被按了加速键的世界。它本质上是一个新技术从出现到落地的发展过程。和AI现在正在发生的事有非常多的相似之处。

还有一点和现在有些像：堆团队、吹叙事，刷数据然后退出。现在AI这个游戏里，后面接盘的换成了机构和LP，但游戏逻辑没变。

说回Crypto——我并不觉得那个世界已经过去。它正在往更扎实的方向走：真实的应用、链上的基本面，尤其是和AI的结合，有很多我认为是真正有前景的方向。

我们只是不想在AI里复制那套游戏。Impa用自己的钱出发——我们对自己的钱和对外部资金的态度没有任何差别。只是这样，我们可以更纯粹地去找那个真正的Alpha。

我们是一个保守的AI基金

elsewhere：介绍下你们的基金吧。

Jingwen：从2024年开始，我、Shiran和James（梁杰）一起做了这个AI为主题的早期基金。Shiran和James是华创的同事，我和Shiran是FBG的同事。我们已经投资了9个项目。

“华人创始人+全球市场”是时代给予我们的大机会，且目前还在早期。Day one global是我们基金最大的特点：我和Shiran平时base在新加坡，James一般base上海；我们投的9个项目中3个在深圳，2个在新加坡，1个在美国，1个在悉尼，1个在上海。

elsewhere：为什么叫Impa Ventures？

Jingwen：Impa 是《塞尔达传说》里的 NPC。在主角开启主线任务时，Impa 会给地图和指引。她是主角实现任务的关键的一环，但她肯定不是主角。我们能做的，就是在他们最早期的时候，成为他们搞定事情的一环。

这个认知，其实也是我们整个投资方法论的起点——既然创始人才是主角，我们要做的就不是押注叙事，而是找到那个真正在解决问题的人。

elsewhere：作为一个新基金，应该会有很多人问过，你们的差异化是什么？

Jingwen：我们看项目的起点和大多数基金不太一样——不是先定赛道，而是先定问题。所以，最终投的东西，自然也不太一样。

我们是真正的 AI Believer，相信AI正在重塑很多行业最底层的基础设施。这不是叙事，是真实在发生的事。但我们也经历过Crypto那一轮——见过泡沫是怎么生长的，也见过它是怎么破的。所以知道浪花和海洋的区别。

相信 AI ，但是不相信很多打着AI旗号的叙事。

elsewhere：具体怎么分辨浪花与海洋呢？

Jingwen：AI Believer, but Skeptical。对行业长期乐观，对具体项目保持怀疑。

判断具体体现在几件事上：

- Problem First，不是 Narrative First。

从问题出发，不从赛道出发。不会先定一个"AI+X"的主题再去找项目；而是先看到一个真实的、被低估的痛点，再问：谁在解决这个问题？解法站不站得住脚？能回答好这两个问题的创始人，比任何光鲜的背景都管用。

- Global by default，不是 Global by design。

我在大学时候去以色列做过半年VC实习，那是第一次真正理解风险投资是怎么运作的，也在那里见到了一批把很小的本土市场逼出全球野心的创始人。以色列人做生意天然就是day one global的。那个经历对我影响很深， 我也是从那个时候开始决定要做VC。

后来做 Crypto投资，投过的很多项目不是华人团队，而是真正的全球开发者生态——那几年飞柏林、旧金山、瑞典等认识很多优秀的开发者，也有不少转到AI。

- Young but experienced。

我们团队里，James是唯一的80后，其他都是90/95/00后。没有历史包袱，但我们三位合伙人都经历过完整的周期，且都有成功的退出经验。见过熊市的人，对“真需求”和“泡沫叙事”的判断会不一样。

elsewhere：在AI，想玩什么样的游戏？

Jingwen：我们的方法论就四个字——“尊重常识”，尤其是商业常识。也许有人会觉得我们过于保守。

现在很多人带有一层“彩色泡泡”去看创始人，觉得只要是大厂出来的，或者名校实验室就能成功 。但你到底为客户创造了什么？你的生产力提升是否真的能覆盖成本 ？

Impa更关注价值创造。

elsewhere：什么是不性感、但有常识的项目？

Jingwen：我们投了一个叫“光年触达”的项目。那个创始人见了100多个投资人，大家都觉得to B不性感。但我跟他聊完发现，他解决了中国供应链出海的真实需求：很多小工厂没有海外营销能力，他用AI帮他们自动化地找客户、做投放。这是一个典型的“分发智能”的过程。

模型公司创造了智能，但怎么把智能卖到具体的场景里，那是创业公司的机会。这类项目虽然不fancy，但它的业务是扎实的。

另外在澳洲，我们还投了一个医疗Admin AI的项目。它不碰诊疗，只解决预约、分诊、总结这些最繁琐的行政流程。在海外，这些流程原本全是靠人力接电话，现在AI能实现全流程线上化。

我们偏好项目先把存在的、确定的“痛点”解决掉，而不是在那儿YY虚无缥缈的需求。

elsewhere：VC是搏超额收益的生意，这样投能实现吗？

Jingwen：比如我们投了一家端侧数字人公司，押注3D路线做实时数字人。数字人这个题材在资本市场上大家并不陌生，但我们看好这家公司的逻辑很简单：他们把渲染交给用户自己的设备来做，云端只传驱动数据，成本较主流云端方案降低99%。

我们测算，只需服务几十万日活的海外用户，就能跑出千万美金的ARR。团队有3D数字人领域顶尖的科学家，目标是做到蔡浩宇Anuttacon的LPM视频模型效果，但能运行在手机和PC浏览器上。多模态AI和社交娱乐场景的前景很大。

我们核心就是要找Power Law里的极值。只能长成几亿美金规模的生意，我们根本不会出手。

elsewhere：你的梦想很大…

Jingwen：我上大学时有一个很搞笑的梦想，我想上Midas List。

elsewhere：这是很多VC投资人的梦想。

Jingwen：我上大学时候知道的Midas List。倒也不是觉得上了之后有多厉害。我的思路是这样的：一级市场投资是我喜欢干的事情，我希望在我喜欢干的事情里做到一个milestone。

现在看那个所谓“梦想”是挺傻的，但很多时候人其实是没有目标的，那有这样一个“搞笑”的目标还是会比没有好一点。

3个月前和James的对话

@刘旌

刚开始更新“中国投资往事”系列时写过一个人，当时的标题叫：拼多多资本神话里被遗忘的人。

故事大概是：一个红杉的投资经理，早年认识了黄峥，而后多次将拼多多（当时还叫拼好货）推上IC。但各种因缘际会，一直没有通过。直到他离开半年后，红杉投入。这个拼多多历史上的关键一轮，而后又成为了红杉的一笔传奇投资。

和一个百亿美金回报的有关或无关，就是这半年之差。

这个人就是梁杰。2012年-2016年之间，他在红杉工作，也正是在此期间，看到了黄峥和拼多多。

平心而论，在投资行业，这样的故事不算稀奇。只要没做到合伙人——甚至是管理合伙人（GP），10个投资人可能有9个，都有一箩筐的苦我久矣的故事。

梁杰却是我印象最深刻的人之一。这甚至成为了一个关于他的长期叙事。

几年前，他从上海来北京出差，我们约在了亮马桥威斯汀的大堂见。见面时已经深夜，原本是想和他聊聊行业话题，但不知怎么很快就说起了这个故事，他随手就从手机里翻出了拼好货时代的BP。他的记忆可以精确到里面每一页的排版和措辞。

在离开红杉之后，他又去了两家基金，后来还做过一个看出海的基金。但都只能说是平平无奇的几年。

也许因为，认识梁杰时我也初入投资行业，在一堆传奇之中，偶然冒出这么一个反过来的故事，难免会有更多的记忆。

2020前后，整个中国VC行业全面to B。当时梁杰还在坚持看to C和平台，记得他说过：如果在中国投资只剩下to B的机会，那他就不干了。这不是他的conviction（信念）。

elsewhere：我没有提前告诉过要写你，而且这也不算是个“好故事”。当你看到后，是什么心情？

梁杰：有点意外。但是不希望被标签成“运气不好”。

首先，我不觉得运气能解释所有事。一定是我自己的积累还不够——比如处理事情和关系的能力，比如conviction还不够强；其次，运气很重要，但也需要累积。对于在牌桌上的人，不下场就永远有机会。

elsewhere：假如现在的你回到十年前，会更有信心把拼多多（拼好货）推过IC吗？

梁杰：一定的。相比10年前，无论商业认知，还是如何推动事情，都有一点进步。

elsewhere：评论区有人留言：既然你这么相信，为什么后来没有在二级阶段买拼多多股票？

梁杰：在2015年，作为一个早期公司投资，和2018年IPO后在二级市场买股票，是两个时间段、且完全不同的两件事情。

可能更应该的问的是：如果我这么看好，为啥不加入拼多多，或者当时自己投一点？

坦白说，当时的确没想过。一是6亿美金的估值和当时能支配的现金一对比，觉得好像意义不大。但这也反面说明了，我的确没有那么懂——没觉得能做成千亿美金。离开红杉后，我也和Colin（黄峥）聊过其他的可能性，他给我介绍LP、加入他的基金等等。

elsewhere：后悔过离开红杉吗？比如再多待半年一年，也许就是个和你有关的故事了。

梁杰：2015年中，有一个比较大的转折发生了，也是我离开的原因之一。

那年8月，红杉offsite，讨论下来的定调是：venture的重心从to C转到to B、以及教育医疗等垂直行业。我内心不太情愿。

公平地说，在我推的阶段，Neil（沈南鹏）的反应还是积极的。但honestly speaking，我当时对拼多多能做成有conviction吗？可能也谈不上。只是觉得故事很大、增长很快、人特别强。

elsewhere：你用了多长时间让自己平静下来？

梁杰：到后来的基金后，其实就还好了。每个阶段都有更重要的命题。

罗翔讲过一段话：一个是他红了之后得到很多谩骂，他很难受，有个朋友问他：你红了得到很多不匹配的嘉奖你有没有很惭愧很难受？他说没有。那为什么得到不应该的嘉奖欣然接受，不应该的谩骂就不接受呢？

我想这个行业、或者任何行业的翘楚，都是既聪明，又勤奋，运气又好的少数人；我们如果觉得自己不笨、也还能做事，还以那种运气极好的少数典型来对比或者要求自己，就太贪心了。

elsewhere：其实推上IC而不得的故事，在VC行业很常见，为什么你的这个故事如此被人记住（除去因为我写过！）？

梁杰：可能因为后来它（拼多多）的量级，让你无法回避。就像你谈了个女朋友没成，后来成了大明星……

elsewhere：我记得你是学工科的，当年怎么进入VC行业的？

梁杰：我本科读材料、硕士微电子。读硕士时我读到《伟大的博弈》，这本书给我一个理工生打开了一扇窗：原来资本市场如此精彩，且如此重要。一颗做VC的种子开始发芽。

2006年硕士毕业，千方百计地想进VC。但一直没有机会。金融风暴的2008年有个瑞士的母基金Adveq，面试了我5轮，差点给我offer。他们的创始人来过一次上海，我们在金茂凯悦的聊天我至今历历在目。

后来我花了499美金上了一个financial modeling培训，因为不少人质疑我没有金融背景不懂搭模型。以及给我能找到的中国VC投了100多封简历。终于在2011年，拿到了唯一的offer——华登国际。

elsewhere：然后是红杉。

梁杰：对。当然离开后才更加发觉，当时的红杉已经是宇宙中心。

elsewhere：这几年过得怎么样？

梁杰：自己做基金“天际线创投”，规模没做起来（没融到机构的钱）——不甘心、但只能接受——AI来了、但觉得很难参与——遇到志同道合的伙伴又重回牌桌——发现机会很大且参与者不多——感恩和期待。

elsewhere：有时会不会觉得，差那么一点运气？

梁杰：很多比我聪明比我牛逼的人都离开这个行业了。我还在参与这波科技浪潮，很幸运了。

做早期投资反馈周期长，而且一俊遮百丑。大家都在期待那种小概率的好运气，不理性也不健康。

去年去杭州的大莲花看国足vs澳大利亚，0:2输了。我出来遇到电视台采访，记者问中国输了你为啥还笑容满面。我说，中国队的球员今天在现场没有谁踢得特别不好，他们都发挥出了水平，尤其王钰栋踢得非常好。澳大利亚明显比我们强，输了零比二我没啥不能接受的。

就像小孩子考试，平时就70分的水平，他考了75，你有啥不开心的？

elsewhere：一旦他考到75分，你还是会想让他试试考90分呢。

梁杰：当然他要考个90我会更开心。但这样去期待就不应该了。

elsewhere：作为一个投资人，你能不能试着评价一下自己？

梁杰：可以用踢球来类比。踢球是非常少我一投入就会心流的事情。哪怕踢得不好的时候，我也没有中断过。我从初中就开始在小县城踢野球，一直踢到现在。

毕业后的球队里我是主力（只要稳定出勤基本是主力），但一直都不是能决定比赛的人。然而随着时间，我发觉从前几年开始，我逐渐是能决定比赛的人了。

为什么会这样？一我是有胜负心的；二是在其他人下降非常明显的情况下，我的身体基本能保持甚至有进步；然后我对足球的理解加深了。

类比投资，我想我可以一直做下去。我和一战成名的机会错过了，但可以坚持到最后，也可以影响比赛。

elsewhere：最后想问问你：这次想要75分，还是90分？

梁杰：我们一生中绝大部分东西都是我们决定不了的：我们的出生，我们的智商，我们的机遇。如果我们真的取得了成就，应该感谢的是自身以外的东西。所谓天赋上天赋予，机遇时代赋予，真的不能强求，只有感恩和做自己

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