马斯克凭借「火星移民」「AI 未来」等宏大叙事，成功点燃散户狂热，他不仅大幅提高散户配售比例、降低认购门槛，还借纳指快速纳入机制，将这场「信仰交易」推向全美普通投资者。

撰文：张雅琦

来源：华尔街见闻

史上规模最大的 IPO 即将登场。马斯克计划通过 SpaceX 上市募资近 750 亿美元，将这家持续亏损公司的估值推至约 1.77 万亿美元，并有望跻身全球首位万亿富翁。支撑这场盛宴的，是一股被马斯克精心培育的散户信仰——而非传统意义上的财务基本面。

据《华尔街日报》10 日报道，SpaceX 股票预计周五正式上市，目标发行价每股 135 美元。马斯克为散户投资者预留的 IPO 份额约为 20% 甚至更多，远超行业通常 5% 至 7% 的惯例，各大券商普遍预计认购需求将大幅超出供给。纳斯达克已同意为 SpaceX 开辟快速通道，允许其在上市仅 15 个交易日后即可纳入纳斯达克 100 指数；标准普尔 500 指数则于周四以盈利要求为由，拒绝了类似申请。

这场 IPO 的核心矛盾在于：SpaceX 去年净亏损 49 亿美元，今年一季度亏损进一步扩大，但以目标发行价计算，公司市销率高达约 93.6 倍，远超标普 500 整体约 3.3 倍的水平。支撑这一天价估值的，是马斯克关于星际移民与人工智能的远景叙事，而非当下的财务数字。

纳斯达克 100 的快速通道意味着，SpaceX 股票将几乎立即进入全美数以千万计普通家庭所持有的指数基金。与此同时，分批解锁的限售安排将使更多股票比通常情况更早流入市场，可能对股价构成下行压力。专业投资者警告，史上最旺盛的散户认购热情，正在为一场极度波动的上市后行情蓄力。

散户崛起：市场的新生定价力量

过去五年，散户投资者已从市场边缘晋升为不可忽视的定价力量。根据 Citadel Securities 数据，散户股票及期权交易总量在今年 5 月双双创下历史新高。

这股力量的崛起有其历史脉络。2013 年，Robinhood 推出免佣金交易应用，首次让普通投资者得以极低门槛参与股市。疫情期间，居家隔离与政府补贴资金的叠加，催生了新一代日内交易者，并最终酿成了令华尔街为之侧目的「模因股」狂潮——GameStop 等股票被散户抱团推至惊人高位，这场运动亦引起了马斯克的高度关注。

如今，散户影响力已蔓延至 IPO 市场。Robinhood 首席执行官 Vlad Tenev 今春表示，过去公司曾需要「苦苦哀求」发行方为其 IPO 接入项目分配份额，而现在「几乎每一个重要的大型 IPO 都已经出现在 Robinhood 平台上」。SpaceX 招股书 5 月 20 日公开后，Charles Schwab 的 IPO 页面访问量立即增至三倍。Apex Fintech Solutions 首席市场分析师 Mike Treacy 将当前局面称为「散户狂热的完美风暴」。

马斯克的散户情结：从承诺到兑现

马斯克深谙如何调动散户热情。在特斯拉，散户持股约占股东基础的三分之一，正是这种信念与热情支撑了特斯拉市值超越全球 30 家最大汽车制造商之和——尽管其在美国汽车销量中仅排名第 12 位。

2020 年，马斯克曾在推文中写道：

「我是小型散户投资者的超级粉丝。（如果 SpaceX 或 Starlink 上市，）我会确保他们获得最优先的分配。你们可以拿我的话当凭证。」

此次 IPO，马斯克至少部分兑现了这一承诺。为进一步降低参与门槛，Robinhood 对 SpaceX IPO 不设账户最低余额要求；Fidelity 通常要求参与 IPO 的账户余额达 10 万至 50 万美元，此次却将门槛调降至 2000 美元。

金融机构同样嗅到商机。据媒体援引知情人士透露，Merrill Lynch 休斯顿分支上周为客户举办了 SpaceX IPO 信息发布会，与会者收到了印有 SpaceX 标志的棒球帽。

估值之谜：信仰撑起的天价

SpaceX 的财务画像与市场给予的估值之间，存在引人注目的落差。公司去年营收 187 亿美元，净亏损 49 亿美元，今年一季度亏损进一步扩大。以目标发行价 135 美元计算，公司估值约 1.77 万亿美元，对应市销率约 93.6 倍，相比之下，标普 500 指数整体市销率仅约 3.3 倍。

驱动估值的核心逻辑，来自对未来的远景想象。据《华尔街日报》此前报道，摩根士丹利的分析预测，SpaceX 营收至 2040 年有望达到 3.4 万亿美元。

多位华尔街老手指出，散户投资者不太可能在点击「买入」前仔细研读市盈率或现金流分析，更多被马斯克的长期愿景——火箭、机器人、AI 及太空数据中心——所打动。41 岁的金融科技创业者 Deen Noory 已决定在上市日买入，他直言：

「这是一个以埃隆·马斯克为舵手、无限广阔的行业——有什么好想的？」

快速纳指：风险进入千家万户

纳斯达克为 SpaceX 开辟的快速入指通道，将等待期从通常的最长一年压缩至仅 15 个交易日。这意味着，SpaceX 股票将几乎立即出现在全美普通家庭所持有的各类指数基金中。

标准普尔 500 指数周四拒绝了类似申请，坚持维持其盈利要求——净亏损 49 亿美元的 SpaceX 目前尚不符合入选标准。

此外，SpaceX 设置了分批解锁的限售安排，意味着比一般新上市公司更早将有更多股票流入市场，可能对股价构成额外压力。当前市场环境亦不平静：半导体股票上周的急速逆转令纳斯达克综合指数单日下跌 4.2%，创逾一年来最大单日跌幅。

机构获利，散户接棒？

SpaceX 在逾二十年的私人运营期间已历经多轮融资，包括全球最大资产管理公司、共同基金及大型捐赠基金在内的机构投资者早已大量进场。公司估值在过去数年间增长逾 2000%，普通投资者几乎全程缺席这一财富积累过程。批评人士认为，轻松的增值期已过，机构投资者此刻正在寻找接盘者。

「我认为大多数散户应该像躲避瘟疫一样远离这只股票，」资深基金分析师 Dave Nadig 表示，他预计上市后数周内股价将极度波动。佛罗里达大学荣誉退休教授 Jay Ritter 收集的历史数据显示，约四分之一的 IPO 股票会在上市三年内损失至少一半价值。

马里兰州理财规划师 Jeff Judge 直言不讳：

「大多数兴趣都是情感驱动的，说实话就是这样。人们只是想拥有埃隆·马斯克火箭公司的一小块。」

散户投资者的矛盾心态，在两个截然不同的声音中得到呈现。北卡罗来纳州销售经理 Josh Hill 计划在上市当天守在 Robinhood 前，却坦言：「除非价格下跌，否则我可能不会买。」而 70 岁的退休医生 Randal Brown 已下定决心：「马斯克是超级明星。他触碰的一切，都会成功。」