作者：Carlos & Toma

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：Hyperliquid 的 TradeXYZ 用打 1 折的手续费（0.9bp vs 9bp）抢下传统金融永续市场，两周内 RWA 交易量占比突破 50%。这种「先占地盘再收费」的策略已经跑通：优先费收入已超 HIP-3 直接交易手续费的 80%，平台手里还躺着 57 亿美元 USDC 吃利息。中国芯片股 CXMT 上市前两周，TradeXYZ 就把开盘价猜到了 2.6% 误差范围内，而传统机构预测区间是 45-75 元（误差 66%）。这证明加密原生基础设施不只能炒币，拿来给真实资产定价一样能打。

周一全球市场风险资产集体跳水，比特币收跌 2.4%，股市、黄金、原油同步下挫——这种共振式下跌并不常见。

图：7 月 27 日全球风险资产同步下跌，BTC、黄金、纳斯达克 100 与标普 500 日内走势对比

卖压加剧的背景是本周三的美联储 FOMC 会议。两周前通胀数据低于预期后，CME FedWatch 上的加息概率一度大跌，现在又爬回 40%。周一收盘后，彭博报道称 Citadel Securities 认为「意外加息」是真实可能，抛售随即加速。

图：CME FedWatch 显示 7 月加息概率从一周前的 16.0% 反弹至 36.3%

从板块来看，周一仅有三个指数上涨：2025 加密股（+1.6%）、Solana 生态指数（+1.5%）和 Launchpad 指数（+0.4%）。

图：各板块单日收益排行，仅 2025 加密股、Solana 生态与 Launchpad 指数上涨

永续合约指数（-6.1%）跌幅居前，主要因 HYPE 大跌。尽管 Hyperliquid 的交易所指标（下文 Carlos 会详细分析）依然强劲，但 HYPE 正承受大规模解质押请求和监管担忧的双重压力。

图：HYPE 待处理解质押量激增，下周末前预计约 740 万枚 HYPE 解锁

下周末前预计有 740 万枚 HYPE（约 4 亿美元）完成解锁，其中包括 Multicoin Capital 等基金的份额。虽然 Multicoin 澄清这些代币不会出售，仅为常规钱包管理，但 HYPE 仍然遭遇抛售。

Hyperliquid 的 RWA 飞轮正在运转

TradeXYZ 本周完成了从 IPO 前价格发现到实时公开市场的又一次成功过渡。

7 月 14 日，TradeXYZ 为中国芯片制造商中芯国际（CXMT）在上海科创板上市前开启了 IPO 前市场。在股票公开交易前近两周时间里，Hyperliquid 用户可以获得敞口并持续为其预期市值定价。

到开盘时，合约隐含价格约为人民币 48.20 元，仅比 CXMT 的 49.50 元开盘价低 2.6%。而公开的上市前预测区间是 45-75 元，这使得 IPO 前永续合约作为实时价格发现工具的有效性得到有力证明。

更重要的是，CXMT 再次表明 RWA 正在成为 Hyperliquid 的核心。连续第二周，RWA 成为按期货交易量计的领先类别，占每周交易量的 50% 以上。

图：Hyperliquid 永续合约交易量构成，RWA 占比连续两周突破 50%

TradeXYZ 在周日还创下 37.6 亿美元未平仓合约的纪录，使 Hyperliquid 总未平仓合约达到 114.2 亿美元。

图：Hyperliquid 永续合约未平仓合约总额创下 114.2 亿美元新高，Trade[XYZ] 贡献显著

值得注意的是，TradeXYZ 市场仍处于增长模式，协议费用减免 90%。基础吃单手续费约为 0.9 个基点，而标准费率为 9 个基点。我认为短期不会改变。传统金融永续合约仍处于早期，流动性会吸引流动性，保持平台的领先地位可能比最大化近期收费率更有价值。即使增长模式结束，对高度竞争的股票和指数市场来说，全额标准费率也可能不合理。

尽管如此，折扣交易费并不意味着这项活动的变现能力弱。HIP-3 市场也通过优先费产生收入，因为交易者和做市商竞争低延迟和优先打包。在某些日子，优先费收入已经超过 HIP-3 直接交易手续费收入的 80%。因此 Hyperliquid 可以通过交易排序栈将不断增长的 RWA 活动变现，同时保持表面交易费用的低水平。

图：Hyperliquid 每日优先费收入已多次超过 HIP-3 直接交易手续费收入

更广泛的结论是，Hyperliquid 正在使用户交易的内容和协议赚取收入的方式多元化。原生加密永续合约仍是核心业务，但 HIP-3 已将交易量扩展到 RWA 资产，优先费将执行和排序竞争变现，而生态系统中持有的约 57 亿美元 USDC 通过收益分享创造了另一重要收入来源。

图：Hyperliquid 生态稳定币（USDC）供应量变化，HyperEVM 资金规模快速上升

CXMT 是该策略奏效的最新证据：Hyperliquid 正从加密永续合约交易所演变为更广泛金融市场的基础设施。Shaunda 将在未来几天发布一份关于优先费日益重要性的深度报告，敬请关注。

HPC 和 Multicoin 支持 CFTC 的预测市场框架

Hyperliquid 政策中心和 Multicoin Capital 提交了一份评论信，支持 CFTC 提出的预测市场框架，认为事件合约属于该委员会的专属联邦管辖权，不应在各州赌博制度之间分散。信中强调 Hyperliquid 的 HIP-4 结果合约是完全抵押的链上工具，可以支持预测市场而无需杠杆或清算。信中建议对最终规则进行两项修改。首先，CFTC 应正式采用基于结算的定义来确定合约何时「涉及」游戏或其他受限活动，并提供更多示例。其次，监管机构应在每次合约审查后公布其推理，包括允许市场继续时，以便建设者可以依赖一致的监管先例体系。