作者：🦊 A Fox in Web3

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：DeFi 借贷长期依赖浮动利率，让机构和稳健型用户难以规划成本，而 Morpho 新推出的 Midnight 协议首次在链上实现了真正由市场力量驱动的固定利率、固定期限借贷，或许是 DeFi 承接链下 200 万亿美元信贷市场的关键一步。这次发布刻意保守——只有一个交易对、一条链、核心合约，值得观察它能否突破历次固定利率项目的失败魔咒。

Morpho 是 DeFi 金库领域最大的玩家，某种程度上已经和这个赛道划上了等号。就在上周，他们发布了一种全新的市场类型，允许用户获得固定利率收益，名为 Morpho Midnight。

考虑到 DeFi 从来没有真正成功运行过一个由市场力量驱动的固定利率产品，这次发布意义重大。今天我决定深入研究 Morpho Midnight，搞清楚它是如何运作的，以及它为 DeFi 空间打开了什么新可能。

Morpho Midnight

今年 4 月，我们在博客上介绍过 Morpho 的基本原理：它有用于借款的"Markets"、用于出借的"Vaults"、负责处理复杂度的策展人，以及隔离风险的独立市场。如果你之前没接触过 Morpho，建议先看我之前的文章。

今天这篇文章从那里继续，因为 Morpho 刚刚推出了一个名为"Midnight"的新产品，它引入了一整个新类别的 DeFi 市场——提供固定利率的市场。

目前几乎所有 DeFi 借贷都是浮动利率，借贷成本和出借收益随着市场使用率逐区块波动。

Pendle 等协议近似模拟了固定利率贷款，但它们并不是真正在做借贷。如果你想深入了解 Pendle，可以看我去年写的文章。

Midnight 是 Morpho 首次真正尝试固定利率、固定期限借贷。你今天锁定一个利率，就能清楚知道在设定期限内你支付或赚取的是多少——这更接近债券或固定利率抵押贷款，而不是通常的浮动利率 DeFi 池。

Blue 已经让用户可以直接控制风险，而不是交给全协议统一的模型。Midnight 更进一步，把风险、期限和利率全部交给市场本身——双方直接谈判，而不是让利率被预先设定好。

图：Morpho Midnight 与 Morpho Blue 的核心差异对比——Midnight 将风险、期限、利率完全交给市场

DeFi 借贷一直能给你对"风险"的控制权，但从未真正同时给你对"利率"或"期限"的控制权。Midnight 正在尝试同时给你这三者的控制权，这是在踏入新的领域。

为什么固定利率之前无法实现

之前有人尝试过链上固定利率借贷，但大多数失败了，原因不外乎两点。

第一，他们试图在已有的浮动利率池上强加一个固定利率。这根本行不通，可预测性不可能建立在一个底层持续变化的东西之上。

第二，基于报价的固定利率市场需要有足够多的人同时在双边主动报价才能运转——出借方报出愿意出借的利率，借款方报出愿意支付的利率。从零开始建立这种双边流动性非常困难，大多数早期尝试从未到达这一步。

Midnight 规避了这两个问题。它作为独立的基础原语构建，而不是叠加在浮动利率池之上；并且它不是从零流动性出发，而是继承了 Morpho 现有的、已在使用 Blue 的活跃出借方和借款方基础。

图：Morpho 借贷市场中固定利率（Midnight）与浮动利率（Blue）的网络结构对比

Midnight 能够将坐在金库里的浮动利率出借方和固定利率出借方引导进同一个市场结构，为借贷双方提供完全不同的体验。

这里有个关键点需要理解：Blue 中的浮动利率贷款仍然由公式驱动，参数由策展人设定；而 Midnight 的行为更像一个市场，利率通过订单簿由市场力量决定。

图：利率设定机制——左为 Midnight 由市场驱动的固定利率借贷，右为 Blue 由公式驱动的浮动利率

Midnight 刻意从小规模起步

Midnight 于 7 月 21 日上线，只有一个市场：Base 链上的 cbBTC/USDC，提供几个不同的期限选项。Morpho 选择这个市场对，是因为它已经是 Blue 最大的单一市场，所以 Midnight 以一个他们确知需求旺盛的交易对开局。

图：Morpho Midnight 固定利率借贷市场界面，展示借贷相关数据

在我截图当天，你可以在当前市场的"maturity"栏看到 3 个不同的期限选项，分别是 3 天、31 天和 59 天。

如果你选择其中一个市场，比如 31 天期限的那个，你会看到一个订单簿，显示出借方和借款方愿意接受的不同利率。

图：USDC - cbBTC 86% 市场界面，左侧为市场详情（网络、贷款、抵押品）

右侧选择"Take"会接受已有的订单，而"Make"会向订单簿添加新订单。注意，下单至少需要存入 100 USDC。

如果你决定"Take"一个可用报价，系统会让你确认要出借进入的市场，然后给出警告——在指定期限内无法提款，签名后出借即可成功。

图：借贷成功界面——Lend

注意，一旦你有活跃的出借或借款仓位，可以在页面底部看到它。另外，一旦你有出借仓位，就无法在同一市场借款，反之亦然。

图：单笔借贷交易界面——Lend 10.03 USDC，抵押品 cbBTC，LTV 86.00%，到期 2026 年 8 月 28 日

目前只有 1 个 USDC/cbBTC 市场对，提供 3 个期限选项。整个推出过程刻意保守——上线的只有核心合约，即基本的出借和借款功能。自动滚仓、回调、合规门控、跨链、金库适配器、跨抵押品等功能都还没有。

尽管代码背后有数月的审计、一场审计竞赛和形式化验证，Morpho 仍选择在生产环境中缓慢检验，而不是一次性上线所有功能。

不过从第一天起就有一个额外功能上线，叫做"multi-market offers"（多市场报价）。出借方或借款方可以发布一个跨多个独立市场的单一报价，而不是逐个拆分流动性，无需分散资金。

图：Multi-Market Offers（多市场报价）界面——可将单一报价拆分至多个独立市场

对于尚未上线的功能，有清晰的路线图。更多市场和链即将到来，还有金库适配器——可以让已存入 Morpho Vaults 的数十亿资金直接报出固定利率。自动滚仓和回调将在之后推出，同时还有提前退出仓位的二级市场（无需等待整个期限结束），以及面向有合规需求机构的合规门控。

Midnight 面向哪些用户

Midnight 并非只为某一类用户而建，不同用户看到的收益各不相同。

机构用户获得了可预测的期限结构，可以完全控制利率、风险、到期日和市场级合规设置。这让他们能够建立长期仓位或构建更定制化的交易——这在浮动利率池上很难做到，因为利率可能在你持仓期间随时波动。

金融科技公司可以向自己的用户提供固定利率、多抵押品的信贷产品，而无需从头搭建信贷引擎。

普通出借方和借款方在贷款期限内获得确定的利率，可以同时向多个市场发出报价，并且在 Midnight 上等待撮合期间仍然可以按浮动利率出借或借款。

策展人获得了新的差异化维度。Blue 已经让他们能配置风险，Midnight 在此基础上增加了利率和期限两个维度。

图：Midnight 为机构级信贷而建的三大特性——可预测性、控制力、资本效率

Morpho 整体数据反映了这一切发生的规模。截至撰文时，总锁仓价值约为 72.8 亿美元，总存款 113 亿美元，活跃贷款 41.6 亿美元，过去 30 天增长超过 10%。

近期部分增长来自 Robinhood Earn——7 月 1 日上线，将用户存款直接导入 Morpho 金库，USDG 年化收益率约 7%。上周讨论 Uniswap Token Jar 时我们也提到了 Robinhood Chain 的生态，他们的新链在 DeFi 中正产生明显影响。

但最重要的是：链上信贷今天约有 600 亿美元，其中大部分是像 Morpho 自己这样的加密资产抵押借贷。而链下信贷市场规模约为每年 200 万亿美元。这是一个巨大的鸿沟，Morpho 建造 Midnight 正是着眼于这个鸿沟。

为什么这件事重要

真正的考验不在于发布本身，而在于这样一个固定利率基础原语能否真正扩展到一个市场对、一条链之外。

链上固定利率借贷此前未能起飞，正是因为上文提到的那些原因，Morpho 显然心知肚明——这大概也是为什么推出如此保守，仅从一个市场对开始。

这种谨慎方式值得关注：没有自动滚仓，没有金库适配器，没有二级市场——而这些功能实际上都已经开发和审计完毕。

这其实是一种承认：固定利率、固定期限借贷是一个比浮动利率池更难解决的问题，在 Morpho 认为 Midnight 成功之前，还有大量工作要做。

但如果它成功了，这并不真正是"Morpho 的一个新功能"，而更接近于链上信贷的全新市场结构。它是第一次真正尝试在链上建立类似固定利率债券市场的东西，直接瞄准那几十万亿美元沉睡在链下的信贷。