凯文·沃什尚未正式就任美联储主席，便已深陷四面楚歌。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

凯文·沃什即将接掌美联储，却面临一份棘手的政策遗产——通胀重燃、内部分歧加剧，以及来自白宫的政治压力。这一幕，与六年前鲍威尔误判通胀的历史惊人相似，只是这一次，外部变量更为复杂。

据华尔街日报周三报道，参议院本周预计将正式确认沃什出任美联储主席。就在确认投票前夕，美国劳工统计局公布的 4 月 CPI 数据显示，消费者价格同比上涨 3.8%，创近三年来最大月度同比涨幅，高于市场预期的 3.7%，核心 CPI（剔除食品和能源）月环比加速至 0.4%，高于 3 月的 0.2%，同比升至 2.8%。

有「新美联储通讯社」之称的记者 Nick Timiraos 指出，这份 CPI 报告是最新信号，表明市场此前定价的降息预期已不再是 2026 年可期的前景。交易员目前越来越倾向于认为，美联储今年可能根本不会降息，部分机构甚至开始讨论是否需要加息。

对于即将接掌美联储的沃什而言，这一局面的核心风险在于：无论他选择跟随政治压力提前降息，还是坚守通胀目标维持利率，两条路都将对美联储的信誉与独立性造成深远冲击。

鲍威尔的遗产：一次代价高昂的误判

以价格稳定这一核心职责衡量，鲍威尔八年任期留下的是一份「显著的失败」记录。

鲍威尔最具代表性的政策失误，发生在 2020 至 2022 年间。彼时，美联储推出新货币政策框架，明确表示将在短期内容忍更高通胀，以实现长期 2% 的平均通胀目标。

随后，在大规模财政刺激与持续低利率的共同作用下，通胀急剧攀升，至 2022 年 6 月年率一度触及 9.1% 的峰值。鲍威尔将这轮通胀长期定性为「暂时性」，错失了提前收紧政策的窗口。

尽管鲍威尔事后承认美联储本应更早加息，且随后的紧缩周期成功避免了经济衰退，但通胀始终未能回归 2% 目标。美联储多次被迫中止降息周期，因为通胀的韧性一再超出预期。如今，4 月 CPI 数据的超预期反弹，意味着鲍威尔卸任时，这一问题仍悬而未决。

4 月 CPI：通胀结构性压力浮现

4 月通胀数据的令人不安之处，不仅在于总体数字，更在于其内部结构。

从分项来看，住房价格月环比上涨 0.6%，非能源服务价格整体上涨 0.5%，同比涨幅达 3.3%。服装价格过去一年累计上涨 4.2%，家电制造商 Whirlpool 上月宣布 4 月提价 10%。与此同时，通胀升幅已超过工资增速，实际平均时薪同比下降 0.3%，为三年来首次负增长。

Timiraos 重点关注通胀的结构性变化。他指出，剔除能源和住房后的服务业价格 4 月出现回升，令鸽派的论据趋于复杂。鸽派此前的核心叙事是：通胀压力将局限于商品领域，可被解释为正在消退的关税遗留效应，因此美联储无需讨论加息情景。然而，服务业通胀往往反映国内需求状况，而非一次性供给冲击，更难被轻易忽视。

Timiraos 还特别提到，机票价格大幅跳升——这既可能源于伊朗战争推高航油成本，也可能反映美国更广泛的国内价格压力——使得信号难以甄别，进一步模糊了政策判断。他强调，美联储当前真正担忧的并非单月数据本身，而是公众通胀预期的重新抬头：一旦消费者和企业开始相信高通胀将持续，工资—价格螺旋便可能自我强化，届时即便经济放缓，美联储也将难以迅速降息。

沃什的两难：降息与不降息，皆是险途

沃什接手的，是一个被多位经济学家形容为「impossible」的处境。

从通胀端看，伊朗战争引发的能源冲击正驱动价格重新抬头，约 40% 的 4 月 CPI 涨幅与此相关。华尔街日报指出，若为应对能源冲击而过度降息，可能加速通胀；若为对抗这一暂时性油价冲击而加息，则可能引发衰退。

从政治端看，特朗普政府持续施压要求降息。财长贝森特在参议院银行委员会听证会上拒绝承诺，若沃什未按特朗普意愿降息，将不会遭到起诉，仅称这「取决于总统」。特朗普此前已明言，若沃什表露加息意愿，将不会获得提名。

从内部看，上月联邦公开市场委员会（FOMC）出现 1992 年以来最多异议票，三位地区联储主席拒绝为降息背书，内部阻力正在凝聚。沃什还将面对一个与鲍威尔时代高度重叠的理事会和地区联储主席团队，包括鲍威尔本人——后者计划在任期届满前继续留任理事会成员。

Timiraos 指出，未来美联储讨论的走向，将在很大程度上取决于波斯湾的燃料和商品运输能否恢复正常。若持续受阻，内部讨论将很难再把加息议题边缘化。

挑战与变革：沃什能否走出不同的路？

华尔街日报认为，沃什具备应对上述挑战的政策能力与智识储备。其计划之一，是尽早启动对美联储通胀模型的全面审查，以检验这些模型能否发出更准确的政策信号——这被认为是一步务实之举，直指鲍威尔时代反复出现「误判通胀」的根源。

然而，沃什同样面临来自建制派的阻力。前美联储主席 Ben Bernanke、Janet Yellen 及民主党经济学家群体，对沃什意图挑战后金融危机时代货币政策框架的立场并不认同。

历史的吊诡在于，鲍威尔当年正是因为将通胀定性为「暂时性」而付出了沉重代价。如今，沃什接手的通胀环境同样充满不确定性，能源冲击的暂时性与服务业通胀的结构性压力相互交织，政策信号模糊。六年前的教训能否真正被吸取，或许将是沃什任期最重要的考题。