多年來，以太坊一直與去中心化金融同義。它開創了像借貸協議和代幣化資產這樣的鏈上金融工具，這些工具今天支撐了大部分加密經濟。然而，加密貨幣中增長最快的領域之一，永續合約或稱“perps”，卻主要在其他地方蓬勃發展。

詢問交易者目前鏈上永續合約的所在地，答案更可能是Hyperliquid或Solana，而非以太坊。這是因為永續合約要求一些以太坊基礎層從未設計來優化的東西：極快、低成本、高頻交易。

“永續合約需要頻繁交易、快速執行和深度流動性，”Offchain Labs的首席戰略官AJ Warner說，這是層二解決方案Arbitrum的主要開發公司。“這使它們成為Arbitrum平台的自然用例。”

隨著去中心化永續交易所逐漸成熟，由加密原生產品轉變為吸引機構關注的市場，這一區分變得越來越重要。

為什麼以太坊L1落後

永續合約是加密貨幣中最具挑戰性的應用之一。它們的交易所需要數千次迅速的更新、平倉、資金支付和訂單執行，且需保持不中斷。

“鏈上的永續合約真的很難，”Jito基金會的Brian Smith說。“重要的不是平均性能，而是99.99%的成功率。如果你的永續合約平台出現故障，那就是生存風險。”

以太坊的安全為先的架構使其成為理想的結算層，但歷史上，其區塊時間和燃料費讓其成為運行延遲敏感交易應用的昂貴場所。

當去中心化永續合約交易所GMX於2021年在Arbitrum上啟動時，它幫助建立了一個許多其他人會遵循的模板。“以太坊主網的手續費高得令人難以承受，這自然吸引了永續合約的開發者到Arbitrum，”Warner說。Offchain Labs然後利用這一勢頭，積極將永續合約作為戰略類別。

“通過優先考慮這一領域，我們能夠吸引大量的開發者和資本進入生態系統。”今天，以太坊的許多永續交易活動並不在以太坊主網上進行，而是在像Arbitrum和越來越多的Base這樣的層二網絡上進行。

以太坊的層二生態系統已經成為某種妥協：在顯著提高交易性能的同時保護了以太坊的安全性。像Arbitrum和Base這樣的網絡減少了區塊時間，同時也因其不斷增長的用戶基礎和流動性而成為越來越有吸引力的交易目的地。

Dromos Labs的Chris Boulous指出，支持Aerodrome的主要開發公司，認為技術性能只是故事的一部分。

“交易實質上是一項網絡效應業務，”他說。“你必須建立在流動性和用戶當前存在的地方。”這種動態變得自我強化：協議在交易者已經出現的地方啟動，流動性提供者跟隨交易者，然後新的應用圍繞現有流動性建立。這也是Boulous認為Aerodrome與永續交易所互補而非競爭的原因之一。

“你可以將永續合約視為現貨交易所的客戶，”Boulous說。現貨交易所提供永續市場所依賴的定價、流動性和對沖機會。“現貨和永續合約是同一流動性硬幣的兩面。”

為什麼Solana和Hyperliquid飆升

儘管如此，以太坊的層二生態系統並不是開發者可以構建高性能交易基礎設施的唯一地方。Hyperliquid構建了一個幾乎完全為永續交易優化的應用特定鏈。與此同時，Solana結合了低手續費和一個已經活躍交易迷因幣和其他投機資產的大型零售交易者基礎。

根據Jito的Smith的說法，這一用戶基礎的重要性與技術一樣。“任何交易平台，尤其是永續合約，最重要的成分就是零售的自然流量，”他說。“Solana是零售交易活動的王者。”

Smith還認為，以太坊面臨另一項挑戰：碎片化。“你需要能夠在單一現貨上交易所有內容，”他說。“以太坊所遭受的正是某種程度的碎片化。”

以太坊的擴容策略在很大程度上依賴於像Arbitrum和Base這樣的層二網絡來處理高交易量活動。雖然這種方法大幅降低了成本並改善了性能，但它同時也使得用戶和流動性遍布於多個生態系統。交易者經常需要在網絡之間橋接資產，這使得體驗不如像Solana這樣的單鏈生態系統流暢。今年早些時候，以太坊共同創始人維塔利克·布特林承認原始的層二路線圖願景“再也沒有意義”，因為“層二的去中心化速度”低於預期，而以太坊的基礎層本身變得更具可擴展性。

不過，並非所有人都將這種碎片化視為致命的缺陷。一些以太坊支持者認為，對執行的關注忽略了本網絡在鏈上金融堆疊中的長期角色。MetaMask的產品經理Matthieu Saint Olive主張這一框架本身忽視了正在發生的事情。“我會輕微反對認為這本身就是競爭的前提，”他告訴CoinDesk。

專門構建的交易鏈最終可能在執行速度上取勝，但它們仍然需要某個地方來獲取抵押品、流動性、穩定幣和結算。“以太坊的角色是結算和抵押品基礎，擁有最深的流動性、最廣泛的資產範圍、穩定幣和最成熟的DeFi原始合約。”

幾個主要的永續交易平台要麼直接在以太坊層二上運行，要麼與以太坊的生態系統緊密相連以獲得抵押品、結算和開發工具。“層二是以太坊如何擴展到活躍交易等用例，而不失去使基礎層有價值的東西，”Saint Olive說。

機構問題

隨著機構開始更加關注鏈上衍生品，對話正在從去中心化永續合約是否可行轉向它們是否能與傳統基礎設施競爭。“這關係到執行、保管和可預測性，而不是意識形態，”Saint Olive說。

Offchain Labs的Warner認為，機構仍需更深的流動性、更高效的資本使用和更好的執行，才能在鏈上部署重大交易量。“資本仍然在各個場地之間分散，”Warner說。“機構希望能夠更好地訪問信用、跨邊際以及在各個場地能夠交易，而不會使大量資本閒置。”

對於Boulous來說，下一個里程碑是明確的：“你必須能在鏈上做到在傳統市場上做不到的事，或者做到得不如傳統市場便宜。”

儘管今天的大部分去中心化永續合約交易量仍圍繞加密資產，但市場參與者越來越認為支持永續合約的基礎設施是更廣泛資本市場的基礎。Saint Olive認為，永續合約已經展示了可編程市場可以成為何樣。

“永續合約是領先指標，你可以在這裡看到傳統金融活動真正向鏈上遷移，”Saint Olive說。

這也解釋了為什麼以太坊在市場中的角色正在演變，而不是減少。

Solana和專用構建的鏈如Hyperliquid已經確立了自己作為交易者執行高速交易的場所。與此同時，以太坊則越來越多地將自己定位為支撐這些市場的結算和抵押層，透過其層二生態系統和更廣泛的DeFi基礎設施。

這種分工是否持續將取決於以太坊多快能解決批評者所指出的一些挑戰：層二間的流動性碎片化、網絡之間的更好互操作性和更流暢的用戶體驗。如果能做到，支持者認為以太坊不必一定成為交易永續合約的最快場所。它只需要保持成為結算永續合約最深、最受信任的地方。

閱讀更多： 永續合約可能成為加密貨幣的下一個ETF時刻