过去一个月，比特币的走势似乎在释放一个信号：当 Strategy 入场时，BTC 就能找到支撑；反之，一旦 Strategy 暂时退场，盘面就会迅速疲软。

上周，该公司斥资 25.4 亿美元买入了 34,164 枚 BTC，使其总持仓量达到 815,061 枚。Strategy 的TWAP策略为市场注入了真实的现货需求，而此时市场仍在观望：在接近 8 万美元的关键阻力位，当前的走势能否独立企稳。

回顾 3 月份，在除息周（ex-dividend week）之后，Strategy 明显放缓了购买 BTC 的步伐，这也顺势拖累了 BTC 的价格。BTC 之所以能稳住价格，完全是因为有 Strategy 在托底。接下来的走势，完全取决于在除息窗口期结束后，这个买盘是否依然存在。

3 月份的走势已经暴露了其中的风险。Strategy 在窗口期内疯狂扫货，随后便偃旗息鼓，BTC 的价格几乎立刻“失速坠落”。进入 4 月的除息后周期，情况如出一辙。现在真正的问题是，一旦除息窗口关闭，Strategy 是否还会继续买入。

如果 4 月份能避免重演 3 月份那种“除息后疲软”的现象，看涨的逻辑就会硬气得多。如果不能，那这不过是上个月老套路罢了

核心摘要 (TL;DR)

• 边际买盘：Strategy 是市场上最大的边际买家。近期美国交易时段的反弹证明，过去一个月比特币的收益很大程度上是由它驱动的。
• 3 月的剧本：Strategy 在 $STRC 的除息窗口期前大举买入 BTC，但随后两周 BTC 价格出现暴跌。
• 4 月的不同之处：截至 4 月 22 日，BTC 至今尚未遭遇除息后的疲软，价格依然坚挺在 7.75 万美元附近。
• 关键信号：即将发布的 8-K 文件（4 月 27 日截止）至关重要，它将决定 Strategy 在除息窗口关闭后是否真的还在继续买入。
• 长期风险：Strategy 高达 11.5%的股息率成本高昂。如果资本市场收紧，他们最终可能被迫出售 BTC 或稀释股票来为其提供资金。

比特币最大的边际买家：Strategy

过去一个月，几乎所有 BTC 的涨幅都产生于美国交易时段。这部分得益于现货 ETF，但更多是来自 Strategy 的买盘压力。理解这一波行情的最佳视角，不应是模糊的“风险偏好回归 (risk-on)”反弹，而应看作是在 ETF 资金流支持下，美国资金集中的做多意愿。Farside 的每日数据显示净流入资金约为 10 亿美元，凸显了切实的市场需求。

然而，单靠这一点还不足以完全解释盘面走势。截至 4 月 19 日的一周内，Strategy 高达 25.4 亿美元的买入量超过了 ETF 的净流入量。这印证了一个更合理的解读：不是“ETF 缺席了”，而是 ETF 和 Strategy 都在买，且 Strategy 的买盘规模足够庞大，已成为市场上最重要的边际买盘之一，这也完全吻合交易时段的图表走势。既然几乎所有的收益都落在美国交易时段，而且美国最大的买家之一砸下了 25.4 亿美元，那么 Strategy 对 BTC 价格的绝对影响力是不言而喻的。

真正的反弹大考，在除息日之后

3 月份，Strategy 在 $STRC 除息窗口期疯狂买入，但随后的两周 BTC 价格急剧下跌。在截至 3 月 22 日的一周内，$STRC 的需求从 11.8 亿美元暴跌至区区 7650 万美元。MSTR 普通股的 ATM（At-The-Market，市价发行）增发活动也降至零。到了截至 3 月 29 日的一周，ATM 的总收益直接归零。这也是 Strategy 在 13 周内首次完全没有购买任何 BTC。

Strategy 两周的销声匿迹，伴随着同期 BTC 的下跌，这是证明 Strategy 对 BTC 价格走势具有决定性作用的最清晰案例。BTC 一路阴跌至 7 万美元出头，在 3 月 20 日触及约 70,400 美元，3 月 23 日触及约 70,600 美元。盘面反映了现实：当 STRC 停止发行，而 MSTR 普通股又没有填补这个缺口时，买盘就会大幅削弱。

因此，现在的核心问题是，4 月份是会重演 3 月的“宿醉”，还是会打破这一魔咒。

下一份 8-K 文件（4 月 27 日截止）将涵盖截至 4 月 26 日的一周情况。如果 STRC 的发行量再次跌到只能算作误差范围，且 MSTR 普通股的 ATM 继续停滞在零附近，那么 4 月就只是 3 月的放大版，而非真正的范式转变。然而，如果 STRC 保持活跃，并且 MSTR 普通股的 ATM 达到一个可观的规模（超过 1.5 亿美元），那么剧本就真的改变了。

4 月至关重要，因为 BTC 至今依然坚挺

2026 年 4 月 15 日是 4 月份 $STRC 的除息日，STRC 的年化股息率依然保持在 11.50%。在截至 4 月 19 日的一周里，Strategy 筹集了 25 亿美元并买入了 34,164 枚 BTC，释放了极其庞大的需求。然而，真正的看点在于这之后 BTC 的表现：与 3 月不同，BTC 并没有立刻出现价格跳水。

我们可以说 Strategy 已经改变了市场的动态。但即将发布的文件，比上一份重要得多。如果常规的“除息后疲软”再次出现，那么 4 月份可能只是 3 月行情的重演。如果没有出现，那么市场就必须认真考虑一点：Strategy 不仅仅是在窗口期内买入，而是在更长的时间维度上支撑着 BTC。

买盘还会继续吗？

这才是交易员真正关心的部分。

仅仅注意到 Strategy 上周买了很多 BTC，是赚不到钱的。真正重要的是，一旦纯粹的除息日逻辑走完，这种买盘是否还会继续。

3 月的经验告诉我们，单靠一个强劲的除息周是不够的。Strategy 在截至 3 月 15 日的报告期内买入了 22,337 枚 BTC，但在接下来的两周里基本销声匿迹，BTC 的价格也随之走弱。

4 月的表现则表明，事情仍有转机，因为 Strategy 买了更多——足足 34,164 枚 BTC——并且 BTC 的盘面尚未重蹈 3 月下跌的覆辙。

这里的逻辑非常简单直白。如果下一份 8-K 文件显示在除息日之后仍有相当规模的买入，市场就必须默认这个买盘依然活跃。如果它显示发行量再次断崖式下跌，那说明 3 月份的表现就是它们的固定操作模式，而非偶然。

为什么现在看涨——但未来隐忧犹存

截至 2026 年 4 月，STRC 的年化股息率高达 11.50%。只要市场乐于为这种结构买单，且 BTC 价格配合上涨，这都不是问题。但如果 BTC 陷入停滞，资本市场也不再那么慷慨，事情就会变得非常棘手。

虽然这是一个中期问题，并不是眼下的交易逻辑，但风险是客观存在的。这个飞轮只有在 BTC 上涨且投资者胃口大开时才能完美运转。

因此，最纯粹的理解框架是：只要 Strategy 还在买，它对 BTC 就是看涨的，但这并不意味着它的资金结构毫无风险。只不过目前，市场只需要关注这句话的前半段就够了。

最终结论

最近 BTC 的走势就像是一个被一个非比寻常的超级边际买家托起的市场。3 月份已经向我们展示了当这个买家消失时会发生什么。当 Strategy 的 $STRC 在除息后的头两周停止资本募集时，4 月份的价格走势很可能会重蹈覆辙。

所以，解读当下市场的正确姿势，不是去纠结最后一次买入数字的头条新闻，而是问一个更简单的问题：一旦显而易见的窗口期结束，Strategy 还在出价买 BTC 吗？

如果答案是肯定的，BTC 很可能会继续找到支撑。如果答案是否定的，那么 BTC 马上就会体会到“失去最大的可见边际买盘托底”是什么滋味。如果那时它还能继续涨，那就是一个再明确不过的终极看涨信号。

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