比特币 BTC$78,107.03 本月大约上涨了14%，是过去一年来表现最好的月份，人们普遍认为价格很快将突破 $80,000，这是自1月以来未见的水平。

然而，通常与现货价格动作保持同步的永久期货市场，却表现得好像情况正好相反。具体来说，融资利率——当期货价格预示着比特币价格上涨时为正，而当预示价格下跌时为负——目前低于零。

这使得市场参与者在寻找解释。虽然许多人把这种差异视为交易者对比特币近期表现缺乏信心并布局看跌的信号，但这并不是唯一的解释。

根据10x研究创始人马克斯·蒂伦的说法，他在2023年初曾预测将上涨至125,000美元，目前的情况实际上是由机构的对冲活动驱动的。负融资利率并不是由散户交易者所主导，而是市场结构的变化，这是由于参与的专业玩家越来越多所引起的。

融资利率为何重要

永久期货是一种不论何时都可以跟踪比特币价格的合约，与在CME等交易所上市的标准期货不同。为了使期货价格与现货价格挂钩，交易所会收取定期费用，即融资利率。

当期货价格高于现货价格时，这意味着买家在期货市场上更为积极，做多者（拥有期货的投资者）支付做空者（以为能够在之后以更低的价格回购而出售合约的人）。在这种情况下，融资利率为正。

当期货价格低于现货价格时，意味着由于空头压力拖累期货相对于实际比特币的价格，做空者支付做多者，融资利率变为负。

融资利率机制充当市场情绪的实时指标。

在最近的几周，融资利率一直持续为负，这意味着空头占据主导地位，永久期货的交易价格低于现货价格。

根据10x研究，比特币的30天平均融资利率为负5%，而历史常态为正8%。这相当于基线的折扣13个百分点，并且即使在价格上涨时，融资利率也在进一步降低。

蒂伦在给客户的一份报告中写道：“比特币融资利率发出了一种异常信号。30天平均为负5%，而历史常态是正8%，即使在比特币上涨15%和期权倾斜恢复的情况下，融资利率仍然变得更加负，这表明期货市场发生了结构性变化，而不是情绪的转变。”

结构性压力

蒂伦确定了期货市场短期压力的三个来源。

第一个是对冲基金的赎回。加密货币对冲基金在过去五年中表现不及比特币140%，投资者一直在撤回资金。这需要时间，在赎回通知期内，基金会做空比特币期货以中和其价格风险，等待资本返回到他们的银行或交易账户。蒂伦表示，这些是机械的风险管理交易，而不是看跌的押注。

第二个涉及两笔单独的机构交易，这两笔交易都需要做空比特币期货作为对冲。一笔押注于战略（MSTR），最大上市的比特币国库公司的股票将直接超越比特币，同时做空期货。另一笔旨在于捕捉MSTR优先股的11%收益，同时做空期货以剥离加密货币价格波动风险。战略公司仅在四月份就筹集了35亿美元，同时进行这两笔交易。

第三个是比特币矿工转向人工智能的趋势日益增长。自4月6日以来上涨48%的Hut 8矿工正在减少比特币生产，并增加对人工智能计算的支持。购买这些股票的基金同时做空比特币期货，以消除交易中的加密相关性。同样，这也是风险管理，而不是对比特币期货的明显看跌操作。