编译：白话区块链

经过九个月的价格下跌，比特币的链上数据表明市场已进入其终章。

这个故事的标志是关键的成本基准交叉、无与伦比的供应挤压，以及投机阶层持续且痛苦的投降。

这是一项基于数据的研究，旨在探讨市场如何从“痛苦”过渡到“积累”，而非情绪化的呼吁。

交叉信号：权力的交接

链上数据仪表板显示，长期持有者和短期持有者的成本基准正在趋于一致，这是最为瞩目的指标。

在 2026 年 7 月中旬，比特币展现出了典型的熊市指标：短期持有者的实现价格相对于长期持有者的实现价格正在下降。这代表了“观光客”的彻底投降，而不仅仅是图表上的一个散点。

自高点以来，短期持有者的成本基准已从约 112,500 美元大幅降至约 69,000 美元。

代表知情投资者的长期持有者成本基准继续展现出韧性，而这一大幅下降表明近期购买者面临着巨大的抛售压力。

在传统上，这种交叉标志着熊市最后阶段的开始，此时较弱的参与者已被充分淘汰，而较强的参与者现在可以掌控市场未来的走向。

持续的交叉表明触底过程已正式开启；3 天的确认窗口期至关重要。

供应挤压：84% 的高墙

正如成本基准交叉所显示的那样，潜在的供应动态确认了主导权的转移。

根据 Alphractal 汇总的数据，长期持有者持有的比特币比例已创下 84% 的历史新高。这标志着自 2016 年以来，短期交易者首次仅能接触到 16% 的可用流动性。

这一比例是短期供应量的 5.2 倍，充分体现了经验丰富的投资者在市场疲软期间增持资产的非凡信念。

这种供应短缺创造了一个极其重要的局面。由于当前流动性水平处于历史低位，任何需求的大幅增加都可能导致剧烈的价格变动。

根据 CryptoQuant 的数据，5 月份长期持有者净持仓变化达到了六年来的最高点，累积增加了 129 万枚 BTC，这验证了上述观察。

研究发现，除了 6-12 个月的持币群体正在快速转入长期持有状态外，几乎所有其他供应年龄段都在下降，这进一步凸显了投机资本的持续枯竭。

底部形成确认：投降倒计时

将陷入亏损的供应量与实现市值方差（RCV）模型结合起来，为市场处于“末期”的归类提供了佐证。

在一次值得关注的进展中，K33 Research 指出，6 月 5 日亏损供应量超过了 50% 的门槛。虽然该指标已放缓至 46% 左右，但历史上的这种交叉“底部窗口”通常在 13 到 101 天之间，因此倒计时显然已经在进行中。

这一时间跨度已超越其他绝大多数时期，成为有记录以来第二长的时间，这表明最糟糕的时期已接近尾声，而非刚刚开始。

CryptoQuant 的 RCV Z-score 当前值为 -2.35，处于其历史范围的底部 6%。

因此，投资者应做好利润大幅降低的准备，而在过去，这往往预示着未来将迎来强劲的回报。

市场目前可能尚未发出绝佳买入时机的信号，但各项指标已开始趋于一致，这可能意味着价格正在反映估值和宏观经济方面的困境。

观望警示：必须改变的因素

即使结构性数据偏向积极，动能指标依然在拉响警报。

尽管仍表现出看跌态势，但短期持有者（STH）动能指标目前正展现出低点不断抬高的趋势。然而，牛市评分指数（Bull Score Index）目前仅为 20，远低于支撑持续反弹所需的 60 水平。

市场当前的动态阻力位包括真实市场均价（True Market Mean）和短期持有者实现价格（STH Realized Price），目前这两者均尚未被收复。

正如 Glassnode 所指出的，在确认趋势发生彻底转变之前，市场需要“投降压力进一步冷却”以及机构资金流趋于稳定。

根据部分模型，如果矿工继续让步投降，价格可能会跌至 4.7 万美元；而如果无法突破短期高成本基准，价格很可能会重回 5.8 万美元附近的较低支撑位。

尽管我们尚未走出阴霾，但低点正在临近。

数据表明，市场目前正在经历从近期低点逐渐复苏的最后一个系统性阶段。

虽然框架尚未完全构建完成，但基础正在奠定。

本文链接：https://www.hellobtc.com/kp/du/07/6395.html

来源：https://www.blockhead.co/2026/07/28/the-final-act-of-bitcoins-bear-market-a-data-driven-autopsy/