作为美国最大的衍生品交易所运营商，芝加哥商品交易所集团（CME Group）与其监管机构商品期货交易委员会（CFTC）之间的冲突非常不寻常——但这种情况正在发生，原因是该机构决定允许基于区块链的永续期货产品。

上个月，CME起诉了CFTC及其主席迈克·塞利格（Mike Selig），挑战他让预测市场平台Kalshi和加密货币交易所Coinbase（COIN）上市加密永续合约的决定，这些去中心化衍生品合约允许用户进行杠杆交易且没有到期日。

现在，双方都在等待联邦法院的裁决，这可能对美国在迅速增长的领域的处理方式产生重要影响，去年非美国永续合约的交易量报道称已达到60万亿美元。

CME声称该机构错误标记了这些产品，因此错误适用法律。期货产品需要有结束日期，而被称为永续合约的产品旨在让交易者能够在没有任何最后期限的情况下对资产的未来进行金融定位。诉讼称这些永续合约对其长期期货产品造成了伤害，并指出CFTC突然接受它们并未考虑后果。

在伊朗冲突开始时，两者之间的紧张关系加剧，该冲突导致了对全天候交易的石油价格永续合约的兴趣激增，这些合约在像Hyperliquid这样的离岸去中心化金融（DeFi）交易所及与石油市场相关的区块链预测市场上交易。

支持CFTC改革议程的一方在这个高度政治化的分歧中表达了沮丧，甚至愤怒。

“看到美国最大的交易所攻击其自身监管机构是不可思议的，监管机构基本上说所有注册人士，包括CME，都可以提供这些类型的产品，而CME却说没有人应该被允许提供它们，”Hyperliquid政策中心（HPC）首席执行官杰克·切尔文斯基（Jake Chervinsky）在采访中表示。

HPC是一个位于华盛顿特区的非营利机构，致力于在美国创造合规的DeFi，重点关注永续合约和链上金融基础设施，并得到了Hyper Foundation提供的2800万美元的支持。

在CME提起诉讼后不久，这一分歧又有了新发展，交易所试图快速推进原油期货的全天候交易，但遭到CFTC的阻止。CME集团试图推行的24/7西德克萨斯中间基原油合约是传统的到期期货产品，而不是加密风格的永续互换。CME引用了投资者希望在“新闻爆发时随时管理其头寸”的需求。

CFTC的代表拒绝评论。那时，CFTC主席迈克·塞利格在X上表示，“CME无视委员会在关键问题上进行合理分析的努力的决定是完全不适当的。”

CME在推动比特币期货上市方面发挥了重要作用，并在促使加密货币在美国被接受和采用方面提供了帮助，CME在商品领域深具影响力，这在华盛顿特区得到了成功施展，主要得益于其直言不讳的主席特里·达菲（Terry Duffy）。

“互换的定义相当明确，”他在接受CoinDesk采访时说道。“当双方进行彼此支付时，这被视为互换。”他说：“在处理互换合约时，必须遵守五天保证金要求，并向CFTC注册为互换市场的参与者。”

因此，达菲声称CFTC并未遵循有效的法律程序，并抱怨CFTC可能未做好妥善执行其新兴永续政策的准备，例如阻止非美国交易者在Kalshi或其它CFTC监管平台上交易。“你们在做什么来监督美国参与者不参与对他们来说是非法的活动？”达菲问道。

“我还没有看到关于这一点的回答，但他们却在拖延我24/7合约的自我认证，”他说。

达菲之前曾与数字资产领域的对手发生过冲突，曾在FTX首席执行官山姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）面前辩论过，讨论行业努力去除中介的计划，正是在班克曼-弗里德的公司崩溃和他因与欺诈相关的定罪而入狱几个月之前。

在CME最近的第二季度财报电话会议中，达菲提到了永续期货日益增长的市场存在，指出机构客户不使用永续合约进行对冲。他表示，CME“具备推出永续期货的全部技术和运营能力”，但“尚未听到客户对这些产品的需求。”达菲进一步将竞争对手的永续市场形容为“一个我不为其支付的孵化器系统”。

关于传统商品如何运作的期货合约，其结构与加密货币有所不同，律师事务所戴维斯·赖特·特雷梅因（Davis Wright Tremaine）的金融服务事务所合伙人兼联合主席丽兹·戴维斯（Liz Davis）如是说道。

“这些始于加密空间的永续合约是一种与猪肉肚或原油等产品不同的产品，”戴维斯在接受采访时表示。“这些新类型产品在传统商品市场上存在着潜在的紧张关系。在这里，你面临交付问题，而它实际上并不是24/7交易的，因为你有按月续期的合约。”

戴维斯表示，在一个永续合约的交易对象可能仅限于五天交易一周且仅在特定时间内更换的市场中，有很多要考虑的问题，而不是始终开放交易。

“你需要仔细考虑周末的边际流动性和保管问题；人员和资源；你的监控现在需要覆盖周末和假期等。”她说。

达菲对加密永续合约的立场被加密原住民和DeFi爱好者视为大型企业处理可能威胁其主导地位的创新的典型方式。

“这将归结为这家大型企业与试图允许挑战者存在的监管机构之间的政策斗争，允许企业之间的竞争，而这家企业不希望看到这种情况发生，”HPC的切尔文斯基表示，并补充道：

“CME的问题并不是它们是支持还是反对加密。它是一家企业利用监管来抵制竞争，它们愿意根据时机占据相对立场，以试图打击竞争。”

因此，CFTC驱动的永续合约的未来仍然处于泡沫中，而CME正在为其案件做准备，其中包括对该机构在批准前一天即提交的Kalshi申请的橡皮图章行为的指控。

“CFTC在有论争历史的情况下批准了永续合约，并且没有发布规定，尽管在2025年4月寻求公众意见，”TD Cowen的金融政策分析师贾雷特·赛伯格（Jaret Seiberg）指出，认为CME在这场法律纠纷中可能占据“上风”。“这个区分重要，因为互换和期货的监管和税收制度是不同的。”

尽管CFTC应为一个五人委员会，但主席塞利格目前作为其唯一成员担任领导，因此他的声音就是该机构的唯一声音。他希望监管机构能够为美国的永续合约在加密领域开辟道路，签署Kalshi产品并批准Coinbase的客户活动。

“有趣的是这是由一个单一成员的委员会做的，”戴维斯表示。“当你有一个五人委员会时，规则制定不会那么快，因为有对立意见。因此，你在一定程度上被剥夺了这种对立意见，除了CME提起诉讼和他们的评论。”

Kalshi和Coinbase的代表拒绝对永续合约的监管情况发表评论。

到目前为止，塞利格的机构正通过政策声明而非新的规则制定来开放美国市场，这给相关方提供了一个评论并试图引导结果的机会。这与其姐妹机构证券交易委员会采取的类似加密态度相似，该机构已经发布了一系列新的政策声明，但尚未追求正式和持久的规则。

CFTC确定案件审查过程适用于永续合约。因此，Kalshi的首次发行上个月出现，该公司表示在不到一周的时间内达到了超过10亿美元的交易量。