每当大家提到 ZEC 时，总会感慨这是一个神币。

2025 年 9 月底，ZEC 还在 53 美元。那时候它是一个被市场遗忘了四年的隐私币。从 2021 年的 290 美元一路阴跌到 30 美元以下，没人提它。另一个隐私币 Monero 接连被几十家交易平台下架，ZEC 是大家心里默认的「下一个」。所有人都在等它死。

然后从那个月开始，ZEC 涨了 12 倍。

8 个月，ZEC 从 53 美元一路上涨到了 600 美元，最高摸到 740 美元。市值从不到 10 亿冲到接近 100 亿，重新挤进加密货币前 15。

每个人都看到 ZEC 在涨，但大部分人都认为是「隐私叙事」或是 Naval、Arthur Hayes、Mert Mumtaz、Balaji、Cobie 这些大佬的公开战队。

但笔者认为，ZEC 上涨更重要的背景和因素是，比特币的矿工们，正在集体坐庄 ZEC。

ZEC 每次大涨都是 BTC 中期顶部

最先发现「ZEC 每次大涨，恰巧都是 BTC 中期顶部」的，是推特上的一些老 BTC 交易员。

ZEC 每次出现量级性上涨，BTC 总是在同一时间段出现一个中期高点。一次两次是巧合，那如果是四次呢？

2017 年底，ZEC 从 200 美元拉到 870 美元。同一个月，BTC 见顶 1.9 万美元。两个在 12 月底几乎同步见顶，然后一起进入一年的熊市。

2020 年底到 2021 年初，ZEC 从 50 美元拉到 220 美元。BTC 同期第一次冲 6.4 万美元的中期顶。BTC 回调到 3 万，ZEC 回到 100。

2021 年第四季度，ZEC 又从 100 美元拉到 290 美元。BTC 那一波最终见顶 6.9 万。之后两个一起进入了长达三年的熊市。

现在这一轮，ZEC 从 53 拉到 600+，BTC 正在 12.5 万到 12.7 万附近反复试探阻力位。

技术分析交易员 Killa（@KillaXBT）也发现和指出了这一观点

更值得注意的是，这种规律在其他主流币身上不太成立。ETH 的高点和 BTC 的同步性没这么准。SOL、AVAX 这些后起的就更不用说了。能跟 BTC 周期顶部这样「踩点」的，ZEC 几乎是唯一一个。

ZEC 的拉盘，像是有人在配合 BTC 的节奏调度。BTC 临近顶部，ZEC 启动。BTC 见顶之后，ZEC 也同步进入回调。

回到现在。

ZEC 日线级别的上升趋势线已经跌破。BTC 在 7.5 万美元附近上下震荡。如果 BTC 跌破 7.5 万，市场普遍认为这一轮牛市的中期顶部基本确认。

如果历史规律继续成立，现在就是第四次 ZEC-BTC 共振顶的时间窗口。

那问题就变成了，为什么会有这种规律。为什么是 ZEC，而不是其他币。

答案或许藏在矿池榜单里。

ZEC 矿池，是 BTC OG 攒的另一个局

打开 ZEC 区块浏览器，看过去 7 天的算力分布：ViaBTC 34.2%。Foundry 27.74%。F2Pool 12.82%。2Miners 7.58%。Antpool 6.8%。

前 5 大矿池占了 89.14%。其中 4 家：ViaBTC、Foundry、F2Pool、Antpool 的算力合计 81.6%。

而这 4 家矿机都有一个共同身份是，BTC 全网算力排名前 10 的老牌矿池，我们来挨个介绍。

占有 ZEC 34.2% 算力的 ViaBTC，是比特大陆早期员工杨海坡 2016 年 5 月在深圳创立的。

离开比特大陆后，杨海坡开始自立门户。2017 年 BCH 分叉，他是最坚定的支持者之一。ViaBTC 挖出了第一个 BCH 区块。这一战之后，杨海坡和 Roger Ver 一起，被视为 BCH 阵营的代表人物。ViaBTC 在 BTC 上常年是全球前 5 矿池。除了矿池业务，杨海坡 2017 年还创立了 CoinEx 交易平台，加上后来的 ViaWallet 钱包、ViaBTC Capital 基金、CoinEx Smart Chain 公链，做出了一个完整的加密生态闭环。

占有 27.74% 的 Foundry，是 DCG 帝国的挖矿臂膀，也可能是整个故事里最关键的角色。

Foundry Digital 是 Digital Currency Group（DCG）的全资子公司。DCG 是 Barry Silbert 创立的加密集团，旗下还有 Grayscale、Genesis Trading、CoinDesk。

Foundry USA Pool 是全球最大的比特币矿池，长期占 BTC 全网 28% 到 32% 的算力。它的客户是北美几乎所有的上市矿企。Marathon、Riot、CleanSpark、Hut 8、Core Scientific。这些公司因为合规要求不能用中国矿池，Foundry 是它们唯一的选项。可以说 Foundry 卖的不是算力。它卖的是「合规」。SOC 1 Type 2 认证、机构级报表、SLA 支持。这是上市矿企能买的挖矿基础设施服务。

然后我们看 Foundry 在 ZEC 上的布局。2026 年 3 月 11 日，Foundry 宣布要做 ZEC 矿池。4 月 13 日正式上线。

一个月时间，算力占比从 0 做到了 27.74%。可以说这是 ZEC 挖矿历史上最快的一次算力迁移。

在 Foundry 入场之前，ViaBTC 一家就占了 68% 的算力。Foundry 进来之后，ViaBTC 的份额降到 34%。新增的 28%，几乎全部被 Foundry 拿走。这家北美机构资本正式接管了 ZEC 挖矿一大块基础设施。整个过程只花了一个月。

再是占比 12.82% 的 F2Pool，早期叫「鱼池」，是中国第一个比特币矿池，其影响力在国内社区基本无人不知，这是王纯和神鱼 2013 年 4 月创立的全球最古老的还在运营的矿池。

F2Pool 在 BTC 上现在依然是全网前 5，而 F2Pool 也是 ZEC 主网 2016 年 10 月上线时最早支持挖矿的几个矿池之一。如果你梳理 ZEC 的挖矿史，F2Pool 几乎贯穿全程。

再就是占比 6.8% 的 Antpool，比特大陆的自营矿池。

Antpool 是比特大陆 2014 年推出的自营矿池。直接打通「矿机生产商 + 矿池运营商」的垂直一体化。Antpool 在 BTC 上是全网第 2 到第 3 大矿池。在 ZEC 上的份额上，Antpool 6.8% 的算力占比虽然不算最高，但它代表着矿机供应商的直接利益。

而这可以再展开说说 ZEC 挖矿生态最被忽视的一个事实：ZEC 的矿机供应，几乎完全被比特大陆垄断。

ZEC 用 Equihash 算法。而支持这种算法的主流矿机其实就只有一款：Bitmain Antminer Z15 Pro，单机约 860 kSol/s。也就是说，神马 MicroBT、嘉楠 Avalon 这些其他厂商，在 ZEC 这条路线上几乎没有产品。

整个 ZEC 网络的 ASIC 矿机供应，几乎完全由比特大陆掌握。

当前全网算力 13 到 15 GSol/s，按 Z15 Pro 单机算力推算，相当于全网有 1.5 万到 1.7 万台 Z15 Pro 在跑。单台日净利润约 55 到 56 美元（0.07 美元/度电）。

某种意义上，ZEC 的矿机售价、二手矿机价格、新机供给节奏，其实全部掌握在比特大陆手里。

如果说矿池榜单还只是「他们在挖币」的间接证据，那持仓榜单的故事更直接。因为挖 ZEC 最多的，和持币 ZEC 最多的，根本不是两群人。

最典型的例子是，Foundry 和 Grayscal。

根据 Arkm 链上数据显示，Grayscale Zcash Trust，持有约 390,298 枚 ZEC，占流通供应约 2.34%。这家信托正在向 SEC 申请转为现货 ETF，计划在 NYSE Arca 挂牌，代码 ZCSH。

正如前文所述，占有 ZEC27.74% 的 Foundry Digital 是 DCG 全资子公司，而 Grayscale Investments 也是 DCG 全资子公司。两家公司的母公司，都是 DCG。

挖、持、卖。DCG 一家公司，把 ZEC 从矿端到机构合规通道的整条链路都做完了。

排在 DCG 之后的 ZEC 最大持仓方是 Gemini，背后是双子兄弟 Tyler Winklevoss。

Gemini 作为托管方，所持有的 ZEC 大部分其实来自于 Cypherpunk Technologies，纳斯达克代码 CYPH，这原本是一家叫 Leap Therapeutics 的生物科技上市公司，做癌症药物研发，2025 年裁掉了 75% 的员工，主营业务基本停摆。

2025 年 11 月 12 日，这家公司宣布转型，更名为 Cypherpunk Technologies，定位变成「数字资产储备公司」（Digital Asset Treasury，DAT），专门干一件事：买 ZEC，囤 ZEC。

转型当天的私募融资规模是 5888 万美元，唯一的机构投资方是 Winklevoss Capital。这是 Tyler 和 Cameron Winklevoss 兄弟 2012 年创立的 VC。整轮私募的「大部分资金」都由这一家出。

Winklevoss Capital 同时把自己的 principal Will McEvoy 派进了 Cypherpunk 的董事会，并让他出任公司的 CIO。而 Cypherpunk 转型当天买入的第一笔 20.3 万枚 ZEC，托管商也是 Gemini。

双子兄弟在比特币圈的资历，和 DCG 几乎一样深。两边都是 2013 到 2014 年就进场的华尔街早期入场者。Gemini 和 Grayscale 这两个名字，是过去十年华尔街合规加密路线的两个核心节点。

币价涨，矿机需求涨，矿机价格涨，新机现货售罄。币价跌，矿机减产，二手机抛售。整条供应链的节奏，矿池们配合矿机厂商一起调度。

这是一门相当好的生意。

毕竟，一个 PoW 币种最值钱的从来不是技术。是这条链上下游的产业利益分配。

矿池是 ZEC 现货市场最大的天然卖方。每天挖出来的 ZEC（按当前 1.25 ZEC × 1150 个区块 = 1437 ZEC/天）都直接归矿池所有。一年算下来是 52 万枚 ZEC。这些币不是矿工挖完就拿走的，大部分是矿池先收到、再分给矿工。这中间矿池有完全的时点调度权，可以在高位市场流动性好的时候集中卖，可以在低位收着不卖。

矿池有完整的「币库」。比如所 ViaBTC 自己就有 CoinEx 交易平台，可以把挖出来的币直接在自家交易平台卖。F2Pool 旗下有 Stakefish。Antpool 背靠比特大陆的金融业务。Foundry 背靠 DCG 的整套金融体系（Grayscale + Genesis Trading + Foundry）。他们既是矿端的供应方，也是交易平台端的派发方，整个产业链从挖到卖都在自己手里。

矿池有十年的「协同经验」。在 BTC 上，矿池间在某些关键时点的协同行为（停止打包、推动分叉、配合算力转移）已经发生过多次（最典型的就是 2017 BCH 分叉、2017 SegWit 之争）。同一批人在 ZEC 上做协同行为，对他们来说是肌肉记忆。

ViaBTC、Foundry、F2Pool、Antpool，这四家加起来掌握了 ZEC 81.6% 算力的公司，它们的创始人和母公司，全部都是 BTC 过去十年里最熟悉周期的人。

而律动小编也拉了四家头部矿池的链上 payout 地址，这些地址都是 Zcashinfo（Foundry 自己运营的官方区块浏览器）公开标注过的，不存在猜测。

Foundry 的主收款地址是 t1SqwRAAdSig6dE4EBPLonAait219VmkUjP。从 2026 年 3 月上线至今，这个地址累计收到 22,696 枚 ZEC——这是 Foundry 一个多月的全部挖矿收益。链上数据显示，这些币几乎全部被打进了 Orchard pool——也就是 ZEC 当前最新一代的屏蔽池，用 Halo 2 零知识证明，进去之后完全不可追踪。

而 ViaBTC 的主收款地址 t1at7nVNsv6taLRrNRvnQdtfLNRDfsGc3Ak 累计收到 173 万枚 ZEC，按当前价格算，超过 10 亿美元。去向是直接进 Sapling 屏蔽池（Zcash 上一代屏蔽池）。这个地址的动作模式非常稳定，每挖出 5 到 8 个区块，就向 Sapling pool 集中转一笔，几乎不留存货。

F2Pool 的三个主要收款地址累计收到 587 万枚 ZEC。两个地址当前余额为 0。派发方式混合，部分进透明地址、部分进 Sapling 屏蔽池。

Antpool 的派发频率最低，币更多堆在自己手里，最近一段时间几乎没有派发动作。

ZEC 是可选隐私，用户自己决定每一笔要不要用屏蔽功能。正是这个「可选」的设计，让 ZEC 能在监管层面活下来。而这四家主要矿池里，三家的核心派发动作都在屏蔽池里完成。

在 BTC 上，我们还能数清每天每家矿池向 Coinbase、Binance 充了多少币，能追踪每一笔大额转账，能拼出每家矿池的库存周期，这些工作有专门的分析师在做。但在 ZEC 上，链上数据基本看不见。

币进了屏蔽池之后，在里面怎么转、最终给了谁、在哪一家交易平台、在多少价位卖出，基本都看不见。矿池在 ZEC 上享有的隐蔽性，比 BTC 时代高了一个量级。

ZEC 这个代币，天生就比 BTC 更适合做庄。而比特币的头部矿工们，又怎么会放过坐庄 ZEC 这个神币？

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